出廠價(jià)5萬(wàn)終端賣12萬(wàn)，誰(shuí)在心脈醫(yī)療昂貴支架背后層層加價(jià)？

　　出廠價(jià)5萬(wàn)終端賣12萬(wàn)，誰(shuí)在心脈醫(yī)療昂貴支架背后層層加價(jià)？

　　王方然

　　即便火速澄清，心脈醫(yī)療(688016.SH)的股價(jià)仍持續(xù)下跌。

　　8月21日，心脈醫(yī)療下跌2.31%，報(bào)收81.33元，創(chuàng)歷史新低。前一日，該股跳水下跌13.89%，8月至今的跌幅則超過(guò)18%。

　　稍早前的8月19日，國(guó)家醫(yī)保局向該公司發(fā)出問(wèn)詢函，提其名下的Castor支架產(chǎn)品，出廠價(jià)5萬(wàn)元，終端售價(jià)卻高達(dá)12萬(wàn)元。隨后心脈醫(yī)療緊急澄清，稱曾向國(guó)家醫(yī)療保障局相關(guān)部門、相關(guān)地方醫(yī)保局等進(jìn)行了匯報(bào)和溝通，并已承諾了對(duì)Castor產(chǎn)品降價(jià)及初步的降幅。

　　出廠價(jià)與最終售價(jià)差異巨大，背后是誰(shuí)在“分羹”？第一財(cái)經(jīng)記者了解到，近三年來(lái)，Castor支架等主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品的營(yíng)收，占該公司總營(yíng)收的比例高達(dá)八成，成為業(yè)績(jī)高增的重要助推力。此類產(chǎn)品的毛利率也高于行業(yè)平均水平。

　　心脈醫(yī)療主要通過(guò)經(jīng)銷模式銷售，目前較為依賴頭部經(jīng)銷商。2023年，心脈醫(yī)療前五名客戶銷售額高達(dá)9.74億元，占年度銷售總額超八成。其中，上海展翔、嘉事康元兩家經(jīng)銷商2023年首次進(jìn)入心脈醫(yī)療的前五大客戶行列，主要交易產(chǎn)品均包含上述Castor支架。與此前的普通經(jīng)銷商不同，這兩家經(jīng)銷商為區(qū)域總經(jīng)銷商，向公司買斷產(chǎn)品后分銷至普通經(jīng)銷商，再銷售至醫(yī)院終端，銷售鏈路較此前有所延長(zhǎng)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鏈路延長(zhǎng)可能在一定程度上抬高最終售價(jià)。由于公開信息相對(duì)較少，出廠價(jià)與最終售價(jià)差異較大的原因，還需等待心脈醫(yī)療進(jìn)一步回復(fù)問(wèn)詢函。

　　出廠價(jià)5萬(wàn)賣12萬(wàn)

　　心脈醫(yī)療股價(jià)持續(xù)下挫，與近期的產(chǎn)品價(jià)格虛高爭(zhēng)議有關(guān)。

　　8月19日晚間，國(guó)家醫(yī)保局向心脈醫(yī)療發(fā)出問(wèn)詢函，提到該局連續(xù)收到群眾信訪，反映公司Castor支架價(jià)格虛高問(wèn)題。經(jīng)初步核實(shí)并查詢公開信息，該公司Castor支架(200mm長(zhǎng)度)出廠價(jià)格為5萬(wàn)元左右，經(jīng)代理商供應(yīng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的價(jià)格超12萬(wàn)元。初步約談后，心脈醫(yī)療提出價(jià)格調(diào)整計(jì)劃，但未改變價(jià)差顯著超出必要范圍等事實(shí)。

　　對(duì)此，國(guó)家醫(yī)保局要求心脈醫(yī)療說(shuō)明Castor支架的出廠價(jià)格、終端價(jià)格，以及研發(fā)投入、生產(chǎn)制造、期間費(fèi)用等各項(xiàng)價(jià)格構(gòu)成情況。

　　8月20日，心脈醫(yī)療公告稱，在2024年上半年，公司曾向國(guó)家醫(yī)療保障局相關(guān)部門、相關(guān)地方醫(yī)保局等進(jìn)行過(guò)匯報(bào)和溝通，結(jié)合行業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品的定價(jià)體系，對(duì)問(wèn)詢函相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了初步答復(fù)和解釋，并承諾對(duì)Castor產(chǎn)品降價(jià)及初步的降幅，也表態(tài)未來(lái)愿在集采規(guī)則范圍內(nèi)進(jìn)一步降價(jià)。

　　截至目前，對(duì)于問(wèn)詢函提及的多項(xiàng)問(wèn)題，心脈醫(yī)療稱尚在進(jìn)一步溝通及準(zhǔn)備回復(fù)階段。

　　為業(yè)績(jī)重要增量

　　價(jià)格爭(zhēng)議背后，第一財(cái)經(jīng)注意到，Castor支架等主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品，是心脈醫(yī)療近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要助推力。

　　根據(jù)披露，2024年上半年，心脈醫(yī)療預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.77億元到8.08億元，同比增加25%～30%。凈利潤(rùn)為3.91億元到4.19億元，同比增加40%～50%。而在2021年～2023年，該公司凈利潤(rùn)分別為3.16億元、3.57億元、4.92億元，同比增長(zhǎng)47.17%、12.99%、37.98%。

　　在近期披露的半年報(bào)預(yù)告中，心脈醫(yī)療將高增長(zhǎng)歸功于Castor支架等產(chǎn)品。

　　心脈醫(yī)療稱，Castor支架為全球首款也是國(guó)內(nèi)第一家獲批上市的通過(guò)微創(chuàng)治療同時(shí)實(shí)現(xiàn)腔內(nèi)修復(fù)主動(dòng)脈和弓上分支動(dòng)脈的覆膜支架。心脈醫(yī)療稱，報(bào)告期內(nèi)，公司創(chuàng)新性產(chǎn)品Castor支架、Minos腹主動(dòng)脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)等產(chǎn)品入院家數(shù)及終端植入量均增長(zhǎng)較快，促使公司銷售收入以及利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　事實(shí)上，Castor支架等主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品，也是心脈醫(yī)療盈利高增的關(guān)鍵。第一財(cái)經(jīng)據(jù)財(cái)報(bào)梳理，2021年～2023年，心脈醫(yī)療的主動(dòng)脈支架產(chǎn)品銷售收入不斷增高，金額分別為5.66億元、7.34億元、9.40億元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例分別約為83%、82%、79%。

　　此類產(chǎn)品的毛利率也高于行業(yè)平均水平。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年～2023年，心脈醫(yī)療的主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品的毛利率分別為79.63%、76.08%、77.37%。

　　與同行業(yè)企業(yè)比較，心脈醫(yī)療的銷售毛利率也屬于頭部梯隊(duì)。Choice數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度心脈醫(yī)療所屬的“醫(yī)藥生物-醫(yī)療器械”板塊銷售毛利率的行業(yè)均值(整體法)為50.41%。

　　經(jīng)銷商是否也“分羹”？

　　出廠價(jià)格與銷售終端價(jià)格價(jià)差大，與心脈醫(yī)療的銷售模式有關(guān)。

　　根據(jù)2023年財(cái)報(bào)，心脈醫(yī)療主要通過(guò)經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售。2023年，該公司通過(guò)經(jīng)銷模式獲取的營(yíng)業(yè)收入為11.87億元，占當(dāng)年?duì)I收的比例約100%。

　　此外，該公司還較為依賴頭部經(jīng)銷商。2023年，心脈醫(yī)療前五名客戶銷售額為9.74億元，占年度銷售總額的82.06%。其中兩家經(jīng)銷商均隸屬于行業(yè)上市公司，主要交易產(chǎn)品包含上述Castor支架。

　　根據(jù)披露，2023年該公司第一大客戶為上海展翔醫(yī)療器械科技發(fā)展中心(有限合伙)(下稱“上海展翔”)，當(dāng)年銷售額為3.67億元，占比為30.94%。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，上海展翔由九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司持股99%，而九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司由九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(600998.SH)持股81.42%。

　　2023年第四大客戶為深圳嘉事康元醫(yī)療器械有限公司(下稱“嘉事康元”)，銷售額為8763萬(wàn)元，占年度銷售額的比例是7.38%。據(jù)披露，嘉事康元為心脈醫(yī)療的歷史存量客戶，系嘉事堂(002462.SZ)集團(tuán)下屬企業(yè)。

　　上述兩家經(jīng)銷商2023年首次進(jìn)入心脈醫(yī)療的前五大客戶行列。在近期對(duì)上交所年報(bào)問(wèn)詢函的回復(fù)中，心脈醫(yī)療披露了上海展翔、嘉事康元交易的主要產(chǎn)品均包括Castor分支型主動(dòng)脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)。

　　作為生產(chǎn)廠家的心脈醫(yī)療，與經(jīng)銷商的合作模式是怎么樣的？經(jīng)銷商的利益是如何保證的？第一財(cái)經(jīng)電話咨詢上海展翔、嘉事康元。上海展翔顯示為空號(hào)，嘉事康元工作人員在電話中稱，不確定記者身份，無(wú)法回答。

　　年報(bào)問(wèn)詢函的回復(fù)內(nèi)容，大致可勾勒出心脈醫(yī)療與上述兩家經(jīng)銷商的合作路徑。心脈醫(yī)療稱，近年來(lái)逐步加強(qiáng)與新增區(qū)域總經(jīng)銷商的合作，即在“公司→普通經(jīng)銷商→終端醫(yī)院”的銷售模式基礎(chǔ)上，逐步增加區(qū)域總經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮�司→區(qū)域總經(jīng)銷商→普通經(jīng)銷商→終端醫(yī)院”方式。普通經(jīng)銷模式下，普通經(jīng)銷商向公司買斷產(chǎn)品后自行對(duì)外銷售，普通經(jīng)銷商一般直接向終端醫(yī)院或終端醫(yī)院指定的采購(gòu)平臺(tái)銷售公司產(chǎn)品，僅少量經(jīng)銷商會(huì)拓展下游二級(jí)經(jīng)銷商。區(qū)域總經(jīng)銷模式下，區(qū)域總經(jīng)銷商向公司買斷產(chǎn)品后分銷至普通經(jīng)銷商，其下游普通經(jīng)銷商均為心脈醫(yī)療指定及授權(quán)。

　　交易產(chǎn)品的定價(jià)方式為根據(jù)成本加成原則，結(jié)合同等產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、品牌價(jià)值等因素，與客戶協(xié)商一致確定價(jià)格。

　　不過(guò)，心脈醫(yī)療并未披露具體經(jīng)銷商定價(jià)及市場(chǎng)售價(jià)。

　　一名醫(yī)療行業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，對(duì)心脈醫(yī)療而言，加入實(shí)力強(qiáng)勁的區(qū)域總經(jīng)銷商后，在一定程度上可以提高運(yùn)營(yíng)效率。但銷售鏈路也變長(zhǎng)了，或許會(huì)導(dǎo)致價(jià)格層層加碼。目前還較難判定出廠價(jià)和最終售價(jià)差異較大的具體原因，需要進(jìn)一步等待心脈醫(yī)療針對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)。