張靜靜等：哪些因素影響美股走勢？

　　中新經(jīng)緯9月5日電 題：哪些因素影響美股走勢？

　　作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師

　　王濼賓 招商證券宏觀分析師   

　　9月以來，美股持續(xù)下挫。美股的上漲周期是否已經(jīng)結束？哪些因素影響美股的未來走勢？

　　縱觀歷史經(jīng)驗，美股自2015年以來有四次向上突破，除2017年因特朗普稅改預期有效提振之外，其余三次皆由流動性驅(qū)動。

　　第一次突破的驅(qū)動因素為特朗普稅改預期。2015年的人民幣貶值，以及2016年初人民幣貶值疊加市場對于2016年美聯(lián)儲多次加息的預期下，美股都呈大幅下跌趨勢。直至2月11-13日中美歐英等多家央行聯(lián)合表態(tài)后，美股才扭轉跌勢，隨后2017年稅改對美股產(chǎn)生強烈的正向預期提振。

　　第二次突破的驅(qū)動因素為美聯(lián)儲“有機擴表”。2018年中美貿(mào)易摩擦疊加美聯(lián)儲加息、縮表令美股再度轉跌，2019年7月降息落地令美股暫時收復失地，直到2019年10月美聯(lián)儲“有機擴表”對美股產(chǎn)生正向提振，并且有效抵消了一部分下行因素的影響，美股才進一步向上突破。

　　第三次突破的驅(qū)動因素為美聯(lián)儲零利率和無限量QE(量化寬松)。2020年3月，疫情引發(fā)流動性危機進而造成美股暴跌，隨后美聯(lián)儲宣布零利率和無限量QE，并推出各類定向流動性支持工具修復各部門資產(chǎn)負債表，美股開啟一輪漲勢。

　　第四次突破的驅(qū)動因素為美聯(lián)儲兜底流動性；美股、美元同漲對全球形成虹吸效應。2021年11月，美聯(lián)儲開始縮量QE結束美股漲勢，2022年3月美聯(lián)儲開始加息、縮表后美股開始縮量下跌。但2023年3月硅谷銀行倒閉“恰逢其時”，美聯(lián)儲可以在加息、縮表背景下通過銀行定期融資計劃(BTFP)為美股提供流動性。同時，美國經(jīng)濟韌性凸顯、美元走強，美國科技公司成為新一輪AI浪潮的中心，進而導致美股對非美資產(chǎn)形成虹吸效應。

　　基于對過往經(jīng)驗的分析，當前，哪些因素會影響美股的后續(xù)走勢？

　　首先，通脹約束美聯(lián)儲的寬松空間。由于疫后美國通脹中樞已系統(tǒng)性上升，疊加目前居民資產(chǎn)負債表較為健康，一旦實施QE，通脹中樞又會再度上升，進而約束美聯(lián)儲QE幅度，因此，美國將逐漸“戒掉”QE。

　　其次，美聯(lián)儲降息事實上削弱了美股的虹吸效應。2023年底至2024年2月以及2024年6月等美元與美股共振走強階段，美股的虹吸效應被強化，非美資產(chǎn)短期承壓。但降息預期疊加美股目前的高估值和大選結果的不確定性，讓海外投資者存在大選前獲利了結的訴求。

　　再次，美國經(jīng)濟會深度影響日元套息交易。日元套息包括三重交易：日本金融機構出海投資，用美債等資產(chǎn)置換本土債券；借入日元買入日股；借入日元買入美股等海外資產(chǎn)。交易因為日本無風險利率大幅下移驅(qū)動，但交易擁擠的關鍵是美國經(jīng)濟與資產(chǎn)回報的相對優(yōu)勢。換言之，7-8月日元套息交易反轉的關鍵是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化與降息預期。只要美國經(jīng)濟繼續(xù)轉弱，那么套息交易還會反轉并加劇美國市場波動。

　　那么，美股會大跌嗎？這可能取決于美國的后續(xù)政策。若美元保持韌性，會令美股在短暫調(diào)整后重現(xiàn)虹吸效應。若美聯(lián)儲因通脹下行更快采取更積極的降息措施，也很有可能逆轉美股的虹吸效應，引發(fā)美股和美元重現(xiàn)2001年后的走勢。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：宋亞芬