保險業(yè)重新審視分紅險 以“輕度剛兌”應(yīng)對利差損

　　保險業(yè)重新審視分紅險 以“輕度剛兌”應(yīng)對利差損

　　證券時報記者 潘玉蓉

　　作為理財市場的“錨”，銀行存款利率進(jìn)入“1”字頭時代，引領(lǐng)各類理財產(chǎn)品收益率下行。今年9月1日起，人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率將從3.0%進(jìn)入“2”字頭時代，萬能險、分紅險的保底收益再下一個臺階。

　　大量資金追逐低收益的安全資產(chǎn)，進(jìn)而攪動著理財江湖。近期，隨著保險公司紛紛發(fā)布2023年紅利實現(xiàn)率，分紅險“出圈”了：據(jù)測算，即使分紅保險的紅利實現(xiàn)率只有35.7%，客戶理論收益率仍可達(dá)到3%。意味著，過去一年大部分分紅險產(chǎn)品收益率相比銀行理財，可略勝一籌。

　　分紅險屬于“輕度剛兌”型保險，向下有保底收益，向上有浮動收益，既滿足了消費者對安全性與收益性的需要，也減緩了保險公司的利差損之憂，被各大保險公司大力推薦，成為市場中上升的新星。

　　分紅險不“紅”了？

　　今年是監(jiān)管要求保險公司披露分紅險紅利實現(xiàn)率的第二年。但相關(guān)數(shù)據(jù)的發(fā)布，讓保險公司或多或少感到了壓力。

　　“統(tǒng)計數(shù)字的時候，我們都驚呆了�！睂ν饨�(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任、眾托幫聯(lián)合創(chuàng)始人龍格對證券時報記者表示，“無論大小公司，無論投資能力好壞，最新披露的2023年分紅險紅利實現(xiàn)率均出現(xiàn)了大幅下行�！�

　　龍格曾在保險公司產(chǎn)品精算部門工作，一直密切關(guān)注分紅險的發(fā)展趨勢。今年披露的紅利實現(xiàn)率首次有了行業(yè)同比數(shù)據(jù)，但頗為意外的是，行業(yè)平均值同比去年出現(xiàn)斷崖式下降。

　　記者從保險業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)“13個精算師”處獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，共有52家保險公司披露2023年紅利實現(xiàn)率，涉及2068只產(chǎn)品，紅利實現(xiàn)率的算術(shù)平均值為47.4%，相比去年101.9%，下降幅度大約53%。

　　“13個精算師”還統(tǒng)計了中國人壽、平安壽險、太保壽險、泰康人壽四家公司主流分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率情況。2023年四家壽險公司共計公布了563款分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率，平均值為38.5%。

　　紅利實現(xiàn)率，是保險公司實際派發(fā)的紅利和保險計劃書中預(yù)期(或中檔)利益演示之間的比值。年度分紅實現(xiàn)率100%，表示當(dāng)期實際收益與利益演示一致。

　　2023年，為了防范利差損風(fēng)險，監(jiān)管部門對保險公司進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求人身險公司落實成本收益匹配原則，合理確定分紅實現(xiàn)率。龍格認(rèn)為，這只是去年各家保險公司紅利實現(xiàn)率下降的原因之一，但卻不是核心原因。投資不景氣才是根本原因。

　　2023年，資本市場整體承壓，指數(shù)低位震蕩，28萬億保險資金的投資成績不佳，年化財務(wù)收益率和年化綜合收益率兩個指標(biāo)均處于10多年來的低位。其中，財務(wù)投資收益率2.23%是2008年以來的最低水平；綜合投資收益率3.22%，是2011年以來的“次低”，僅高于2022年的1.83%。

　　整體收益仍超過3%

　　紅利分配“腰斬”，分紅險還能繼續(xù)“紅”下去嗎？

　　分紅險產(chǎn)品的客戶收益率包含兩部分，保證利率和非保證利率。保證利率是分紅險產(chǎn)品定價時為保單設(shè)計的利率(即預(yù)定利率)，可以視作保險公司為客戶提供的保底收益，非保證利率部分即紅利部分，銷售人員須告知客戶，這部分收益是不確定的，會隨著市場波動。

　　保底收益部分對應(yīng)的預(yù)定利率，在過去幾年監(jiān)管部門的要求下經(jīng)歷了多次下調(diào)。2019年第四季度，預(yù)定利率為4.025%的年金險集體下架；2023年7月底，人身險預(yù)定利率維持了10年的3.5%時代結(jié)束，降至3.0%，其中分紅險預(yù)定利率的上限下調(diào)至2.5%。今年8月2日，國家金融監(jiān)管總局再發(fā)通知，要求從10月1日開始，再次將分紅險預(yù)定利率從2.5%下降到2.0%。

　　雖然預(yù)定利率逐漸走低，但分紅險在加上紅利收益之后，則是另有一番天地。

　　龍格根據(jù)分紅險紅利實現(xiàn)率的計算方式，制作了一張預(yù)定利率與客戶理論收益率關(guān)系的速查表。結(jié)果顯示，以現(xiàn)行分紅險預(yù)定利率2.5%為條件，當(dāng)紅利實現(xiàn)率達(dá)到35.7%時，客戶的理論收益率為3%，當(dāng)紅利實現(xiàn)率為100%時，客戶的理論收益率可達(dá)到3.9%；如果預(yù)定利率降至2%，紅利實現(xiàn)率達(dá)到57.1%時，客戶理論收益率為3%，如果紅利實現(xiàn)率為100%，客戶的理論收益率將在3.5%~3.9%之間。

　　2023年紅利實現(xiàn)率雖然大面積下滑，但是主流保險公司均在35.7%以上。52家已披露數(shù)據(jù)的公司平均實現(xiàn)率為47.4%，意味著大多數(shù)客戶可以獲得3%以上的理論收益。

　　環(huán)視當(dāng)下，整個金融市場投資回報率不斷下降，理財市場上保本程度高的安全資產(chǎn)受到熱情追捧。今年上半年，理財產(chǎn)品平均收益率為2.8%。7月底，銀行陸續(xù)下調(diào)存款利率，銀行5年期定存利率大面積步入“1”時代。相比之下，分紅險3%的理論收益率，可謂是“仍帶著舊時光的美好”。

　　受此影響，分紅險不但沒有沉寂，反而因為紅利下行引發(fā)的討論而“出圈”，各主流壽險公司紛紛加大了銷售力度。據(jù)悉，2024年前4月人身險公司分紅保險原保險保費收入同比增長超過8%，增幅明顯高于其他險種。行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，分紅險保費占比已從去年末的19.5%上升到22.1%。

　　利差損下重新認(rèn)識分紅險

　　利差損的壓力迫使行業(yè)集體下調(diào)分紅實現(xiàn)率，也讓各類市場參與者重新認(rèn)識分紅險。

　　分紅險在2000年利率大幅下降時期出現(xiàn)在內(nèi)地市場，過去多年實際分紅情況如何？“13個精算師”對此做了推算。該機(jī)構(gòu)通過搜集超過60家壽險公司超2600款分紅產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率，剔除了不合格公司后，推算出2013年以來保險行業(yè)紅利實現(xiàn)率的期望均值。研究顯示，從歷史數(shù)據(jù)看，過去行業(yè)紅利實現(xiàn)率總體符合預(yù)期，絕大多數(shù)年份超過100%。

　　2013年，龍格所在的大型保險公司有一款分紅險，保底收益加上現(xiàn)金分紅后收益可以達(dá)到3.8%，但是根據(jù)當(dāng)時的監(jiān)管規(guī)定，給客戶的演示收益只能到3%。“在當(dāng)時，實際收益高于演示收益的情況不止一家�！�

　　2020年開始，因為投資收益率下降，全行業(yè)紅利實現(xiàn)率緩慢下行，直到2023年大部分公司突然“打了對折”。

　　維系了多年的高紅利實現(xiàn)率驟然下滑，客戶能否接受？會不會引發(fā)退保？保險公司首先感受到了壓力。在銷售渠道，一些客戶經(jīng)理為了向客戶解釋，也在積極做準(zhǔn)備。

　　經(jīng)歷了真實的收益波動，客戶也“領(lǐng)教”了分紅險的真實面目。平安人壽一位分紅險客戶和記者交流時表示：“非保證部分的收益，極端情況下也可以是0�！�

　　在香港市場，分紅保險是接受度很高的頭部險種，因其分紅實現(xiàn)率每年強(qiáng)制披露，信息公開透明，一些分紅實現(xiàn)率高的產(chǎn)品被保險公司打造成明星產(chǎn)品，成為客戶做長期投資決策時的重要考慮對象。

　　2023年初，內(nèi)地借鑒香港，引入了紅利實現(xiàn)率披露制度，要求保險公司在每年分紅方案宣告后15個工作日內(nèi)在官網(wǎng)公布分紅型產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率。過去，分紅險的年度分配方案只單獨發(fā)給客戶，客戶無從橫向比較，行業(yè)也沒有可比數(shù)據(jù)，分紅險如同一個“黑箱”，外界無從判斷整體收益成色幾何。隨著相關(guān)信息披露制度的實施，分紅險的透明度大大增強(qiáng)，保險消費者能直觀地了解自己的保單收益與當(dāng)初利益演示之間的偏差。

　　不過，內(nèi)地分紅險與香港不同的是，內(nèi)地分紅險預(yù)定利率下調(diào)之后，最高仍然可以達(dá)到2%，而香港分紅保險的保證收益非常低，預(yù)定利率通常在0.2%至1.3%之間，對客戶演示的6%至7%的復(fù)利收益，大部分來自非保本部分。在此背景下，香港分紅實現(xiàn)率被視為很重要的參考信息，每年保險公司一公布，就會被市場人士拿來比較，保險公司也積極維持高分紅實現(xiàn)率，以保證產(chǎn)品競爭力。比如，匯豐人壽的分紅實現(xiàn)率整體較為穩(wěn)定，大多數(shù)分紅實現(xiàn)率100%~110%；太平香港幾乎所有產(chǎn)品的分紅實現(xiàn)率均保持在100%左右，較為穩(wěn)定；富通保險85%的產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率保持在100%的水平。不過，年度分紅實現(xiàn)率在30%以下的產(chǎn)品在香港大型保險公司也時有出現(xiàn)，充分體現(xiàn)了非保證特征。

　　北京大學(xué)中國保險與社會保障研究中心專家委員會委員朱俊生教授認(rèn)為，一個合理的紅利實現(xiàn)率可以這樣來界定：如果分紅實現(xiàn)率過高，會增加險企的負(fù)債成本，不利于長期穩(wěn)定經(jīng)營。另外，短期內(nèi)也會推高客戶預(yù)期，后續(xù)下降會引發(fā)退保風(fēng)險。紅利實現(xiàn)率過低，則有可能引發(fā)客戶的非預(yù)期退保。一般來講，對分紅險的管理要求需講究“藝術(shù)性”，保持合理的紅利實現(xiàn)率水平。

　　投資能力的較量

　　隨著預(yù)定利率下行，分紅險決戰(zhàn)理財市場的勝負(fù)手，變成了非保底部分，即紅利表現(xiàn)。而紅利實現(xiàn)率的背后，是投資能力的較量。

　　過去3個會計年度，保險資金的投資收益率已經(jīng)連續(xù)3年低于5%，而在2023年年報之前，大多數(shù)保險公司仍將長期投資收益率經(jīng)濟(jì)假設(shè)定為5%。2023年年報中，上市保險公司集體將投資收益率假設(shè)從5%下調(diào)至4.5%，表明保險業(yè)內(nèi)部對未來投資收益率的向下修正已經(jīng)達(dá)成一致。

　　進(jìn)入2024年，保險資金投資收益率出現(xiàn)了邊際改善的跡象。一季度，保險資金實現(xiàn)年化財務(wù)投資收益率為2.24%，年化綜合投資收益率7.36%。綜合投資收益率的大幅提升，表明險資的浮盈在明顯增加。

　　過往20年，保險資金投資收益率經(jīng)歷過多次波動。2007年，站在大牛市肩膀上，保險資金投資收益率達(dá)到12.17%的歷史高點；但隨后在2008年又跌至1.91%的歷史低位。整體看，過去20年的多數(shù)年份里，保險資金投資收益率均高于4.5%。

　　過去的成績不代表未來。在利率中樞逐漸下移的過程中，保險產(chǎn)品收益的下行，相對于存款利率、銀行理財收益的下行，往往存在一定的滯后性，因為險資的資產(chǎn)配置期限較長，早年配置的債券在利率下行后變成了稀缺的高價值資產(chǎn)。

　　作為長期國債的主要持有者之一，險資一直是超長期特別國債搶配者，配置利率從2007年的4.3%，到2017年的3.6%，再到今年的2.57%。今年5月，30年期超長期特別國債招標(biāo)發(fā)行，全場認(rèn)購倍數(shù)為3.9，其中就有保險機(jī)構(gòu)積極參與的身影。國壽資產(chǎn)一位內(nèi)部人士表示，該公司持續(xù)、大量投資長期限債券，目前長期限債券持倉占相當(dāng)比例。

　　據(jù)某大型保險資產(chǎn)管理公司固定收益投資部2023年的統(tǒng)計，保險資金持倉的主要債券品種中，5年AAA債券過去16年平均收益率為4.27%，30年國債過去20年平均收益率為3.98%，10年國債過去20年平均收益率為3.49%。以此推算，保險資金債券投資獲得的長期收益率在4%左右。

　　以債權(quán)投資、非標(biāo)、大額存單等缺乏流動性的固收資產(chǎn)獲取更高的票息收入，為保險資金投資提供安全墊和穩(wěn)定器，在此基礎(chǔ)上，再通過股權(quán)、股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)增厚收益，是保險投資的基本思路。

　　經(jīng)歷多輪利率周期和資本市場周期，保險資金在跨周期資產(chǎn)配置和追求穩(wěn)健收益方面積累了經(jīng)驗，為其獲得長期穩(wěn)定的投資回報提供了可能性。

　　朱俊生認(rèn)為，從根本上講，紅利實現(xiàn)率的可持續(xù)性建立在公司長期投資能力基礎(chǔ)之上。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，行業(yè)提升管理分紅險的能力非常重要。分紅險管理的挑戰(zhàn)包括紅利管理、維持客戶合理期望和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性。怎么平滑賬戶的儲備基金、怎么制定每年分紅政策、怎么兼顧同業(yè)競爭與公司利益，對保險公司而言仍是挑戰(zhàn)。同時，保險公司需要管理客戶的期望，既不能把胃口吊太高，也不能過分打壓預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定會影響保險市場的投資收益，保險公司需要向客戶及時傳遞對市場的認(rèn)知。